恒腾网络跨界收购儒意影业，许家印、马化腾打的什么算盘？

10月26日晚间，恒腾网络公告称，公司通过配发及发行股份及认购股权方式全资收购儒意影业，总代价约72亿港元（折合人民币约为62.34亿元）。

27日，恒腾网络报收0.36港元，涨幅9.09%，盘中最高上涨超27%。

恒腾网络主营业务为家具定制、家电配套、阳台布艺、软装饰品、软装工程及厨房用品等产品的线上化销售，可以说是一家标准的传统制造企业。其背后站着恒大集团和腾讯控股。目前恒腾网络最大的股东为中国恒大集团，持股比例达55.64%；第二大股东为腾讯控股，持股比例为19.32%。

对于恒腾网络来说，此次跨界收购除了看中儒意影业的制片能力外，更将目光放在儒意影业旗下流媒体平台南瓜电影上。

几经腾挪恒腾“如意”

儒意影业是影视行业老牌制片方，拥有视频平台“南瓜电影”，其创始人柯利明是圈内知名制片人、投资人。公司代表作品包括电影《致我们终将逝去的青春》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》、《情圣》等，以及电视剧《北平无战事》、《琅琊榜》、《芈月传》等。截至目前，儒意影业已先后孵化了上百部影视版权，投资制作了20多部电视剧和10多部电影作品。

事实上，儒意影业与资本市场渊源颇深。2014年8月，*ST富控前身中技控股重组，就拟以15亿元募资收购儒意影业100%股权。当时，儒意影业由柯久明（持股80%）和柯利明（持股20%）两兄弟共同控制。但该方案于2015年6月遭证监会否决。

三个月后，2015年9月，天神娱乐参与设立的并购基金拟以13.23 亿元现金收购儒意影业49%股权。在这笔交易中，儒意影业的估值达27亿元。不到一年时间，天神娱乐又将儒意影业49%股权以16.17亿元卖给上海达禹资产管理中心。不久后，天神娱乐又称买家变成了厚扬载弘基金，儒意影业估值当时已经达到33亿元。

2018年9月20日晚间，吉翔股份出资5000万元以增资或份额转让的形式参与厚扬载弘基金份额，成为厚扬载弘基金的有限合伙人。厚扬载弘基金的主要投资标的就是儒意影业49%股权。

几经腾挪，儒意影业终被恒腾网络收入囊中。根据披露，发行股份及股权认购完成后，柯利明将拥有恒腾网络298.86亿股股份，为股权占比达27%的第二大股东，而恒大集团和腾讯控股持股比例摊薄至40.62%及14.1%。

三年15亿元的业绩对赌

这场代价72亿港元的收购并不是一次交易，而是以“股份+认购权证”的方式分三年完成。

一方面，恒腾网络将发行约115.43亿股新股，支付部分代价，以0.3港元的发行价计算，这部分股权约为34.63亿港元。

另一方面，则是认购权证业绩对赌。根据披露，恒腾网络拟发行约183.43亿股股权，占恒腾网络已发行股本约22.7%，发行摊薄后的16.57%。这些股权将分三批发行，每批均约为61.14亿股。

按照约定，如果儒意影业2021财年、2022财年、2023财年，实现归属于股东净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元以上，那么儒意影业管理层可以分三次以0.096港元的价格，每一次均认购约61.14亿股公司股权。

即便是前两年（2021财年、2022财年）儒意影业业绩承诺没有达标，但三年内只要实现归属于股东净利润合计超过15亿元，那么儒意影业管理层依旧可以认购对应股权。

如果儒意影业管理层悉数认购了相应股权，那么恒腾网络所得款项将约为17.61亿港元。公告称，这些款项拟用作一般企业用途。

“这次收购对儒意影业来说是机遇，也是挑战。目前影视行业集体寒冬，大部分公司处于冬眠状态，恒腾网络出手加速了儒意影业的复苏，缓解公司现金流，给予公司更多的制片机会。对于优质公司而言，机会越多惊喜越大。”一位券商行业分析师表示，“但是三年实现15亿元的净利润也不是小数，过去几年中，A股影视类上市公司能达到这个标准的也屈指可数，即便是对柯利明来说，这一目标也是一种考验了。”

意在流媒体

对于此次收购，恒腾网络在公告中披露了三点原因：第一，投资制作电影和电视剧，有利于公司扩大业务，接触更广泛的潜在客户；第二，儒意影业的内容可以为公司提供更多的广告渠道；第三，公司可以开发流媒体平台“南瓜电影”，与公司现有业务产生协同效应。

南瓜电影是儒意影业旗下全资子公司，也是恒腾网络最为看中的平台。这一视频播放平台采用纯付费、无广告的运营模式，号称要打造中国版的Netflix。

事实上，国内目前较为流行的流媒体平台优爱腾（优酷、爱奇艺、腾讯视频），均为免费模式主导，以广告费用+会员收费为主要收入来源，而国际流媒体巨头Netflix则采用纯付费点播模式。

“很难说哪种模式更好，免费模式可以在最大程度上吸引流量，但是对于平台的收入并不友好，而付费模式目前还未在国内流行起来，市场空间仍有待观察。”上述分析师表示，“Netflix也在近期开始尝试‘免费内容+广告收入’的播放模式，双模式并存也并非不可能。”

但必须提出，徐峥、宁浩等多位导演持股的欢喜传媒今年动作频频，亦发力流媒体平台“欢喜首映”。

“流媒体新势力正在崛起，他们出身于制片方，本身拥有创作优质内容的能力和自己的影视资源库，在优质版权方面存在优势，如果有资本加持就会有望快速成长起来。”上述分析师进一步表示。

编辑：潘蕾伊

审稿：许洁

终审：田米亚