耐心资本的科创远征

耐心，是时间的朋友，更是创新的土壤。

列夫·托尔斯泰在《战争与和平》中写过一句话：“天下勇士中，最为强大者莫过于两个——时间和耐心。”这位文学巨匠对战场博弈的思考，放在如今的科创领域同样适用。

科技创新天然具有高投入、高风险、长周期等特征。一款原创新药从靶点发现到成功上市，平均需要耗时10年，投入10亿美元资金，成功率却不足十分之一；一台可商用的量子计算机，需要历经无数次技术迭代、千亿级资本投入，却可能长时间无法带来丁点营收。这意味着，在漫长的技术攻坚路上，传统银行信贷、普通创业投资基金均难以承受持续研发投入与创新试错成本。

究竟谁，才有能力支撑这场科创远征？

北京大学光华管理学院院长田轩在其著作《耐心资本：构建长期主义投资新生态》中给出了答案——耐心资本。耐心资本的特点在于，不追求短期财务回报，具备跨越周期的投资视野与战略定力。当全球经济不确定性上升，当中国经济站在从要素驱动向创新驱动转型的关键节点，“耐心”二字，正在成为市场最稀缺也最迫切的需求。

耐心资本的雏形可追溯至家族办公室的早期投资模式。20世纪30年代，美国石油大亨约翰·洛克菲勒的孙子劳伦斯·洛克菲勒进入家族办公室工作。他跳出了当时流行的“等商业模式完全成熟才出手”的投资逻辑，在航空航天产业发展早期就开始了一系列布局，包括扶持东方航空走出经营困境、出资促成麦克唐纳飞机公司创立并持续追加持股等。这种不惧早期风险、陪伴产业成长的投资逻辑，构成了耐心资本最初的样本。

家族办公室在创业股权投资实践中形成的长期持股理念，后来逐渐延伸至资本市场的各个领域，伯克希尔·哈撒韦公司就是其中典型的代表。该公司于1964年购入美国运通股票并持续持有，截至2025年二季度末，持仓市值已达405亿美元，彰显了长期投资的巨大收益潜力。

在当下的中国，立足培育新质生产力的迫切需求，这种着眼长远价值的资本形态，已从市场自发探索上升至国家战略层面。2024年4月，中共中央政治局会议首次明确提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。同年7月，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》再次强调，“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。一系列顶层部署表明，耐心资本已成为推进中国式现代化的重要金融力量。

为什么说耐心资本能够扛起重任？

在宏观层面，耐心资本通过对资产进行长期持有和理性决策，能够有效平抑短期市场波动，增强整体市场的信心与韧性，同时为国家实施中长期经济与产业政策营造稳定的金融环境。

在微观层面，耐心资本能够覆盖技术创新的完整开发周期，为科技创新提供宽容的技术试错空间，推动资源从迎合市场的短期项目转向长期创新项目。

此外，耐心资本的参与还能向外部传递积极信号，降低市场投资者及供应链上下游企业与公司的信息不对称，缓解企业融资难题；在资金支持外，更能通过自身构建的关系网络促进知识转移和市场资源整合，提升被投企业创新研发的成功率，推动新质生产力发展与经济结构转型升级。

壮大耐心资本，不只是拉长资金投资期限，更意味着尊重技术迭代规律、信任产业长期演进、凝聚长期价值共识。其与实体经济的深度绑定，将成为支撑中国经济行稳致远的又一支重要力量。（本文来源：经济日报 作者：马春阳）