美日欧央行转向带来多重风险

6月中旬以来，欧洲央行、日本央行和美联储先后释放不同程度的收紧信号，打断了市场此前对降息周期的预期，给全球经济走势带来诸多不确定的风险。

从政策变动看，欧洲央行6月11日加息25个基点，是3年来首次；日本央行6月16日加息至1%，达到1995年以来最高水平；美联储6月17日维持利率不变，但新任主席沃什取消了前瞻指引，鹰派态度明显。

有分析认为，这次转向的直接原因是通胀居高不下，而近期中东局势有所放缓为转向提供了窗口期。其中，今年上半年，中东冲突延宕持续推高能源价格，欧元区、日本和美国的物价指数均处于高位，服务业工资上涨也让核心通胀难以回落。这成为美日欧央行转向的直接原因。

美日欧央行同步转向背后存在更深层的动因。一是疫情后全球经济的结构性变化使自然利率和趋势通胀都比疫情前更高，发达经济体主要央行无法再按旧标准判断何时放松；二是过去几年财政与货币高度捆绑，有关央行资产负债表膨胀，如今通胀压力迫使央行必须与财政“切割”；三是地缘冲突和供应链重组让供给冲击变得频繁，央行不得不将供给因素纳入决策，不能再视为一次性扰动。

也要看到，此番美日欧央行政策转向虽然方向同步，但三家央行的收紧策略并不相同。美联储是主动调整政策框架，欧洲央行是在经济疲软与通胀夹缝中被动防御，日本央行则是被汇率贬值和财政压力推着走。这种“错位”比2022年的同步收紧更复杂——当时市场方向统一，调整一步到位；现在各家节奏不一，会导致全球资金的套利链条被逐段挤压。

当前，央行政策转向带来的最大风险来自套利交易。长期以来，大量资金借入低息的日元，投向美债或新兴市场资产以赚取利差。日本加息后，日元借贷成本上升，加上汇率波动加大，套利的净收益大幅缩水。许多杠杆头寸被迫平仓，引发连锁反应。6月下旬韩国股市单日暴跌近10%触发熔断，韩元跌至多年低位，被市场分析人士视为这一链条断裂的体现。同期，印尼、巴西等国的货币也承受了压力。

同时，美元走强则是另一较大风险。美联储政策立场偏鹰、加息预期升温，推动美元指数创出新高。非美货币出现贬值，黄金价格也从高位明显回调。如果后续美联储进一步收紧，套利平仓可能从新兴市场蔓延到美债市场。日本投资者持有大量美债，一旦集中抛售，会推高美债收益率，进而冲击全球资产估值。

此外，新兴市场整体面临的压力也在加大。那些套利资金集中、外汇储备薄弱、依赖能源进口的经济体，最容易成为下一波冲击的目标。如韩国、印尼、菲律宾等国市场已经出现震荡。

这轮美日欧央行的政策转向，不能只视作对通胀数据的临时反应，而是反映了政策框架的深层调整。国际金融危机以来，市场似乎已经习惯了央行在危机时提供支持。现在看来，这种“保姆式”做法已经出现结束的势头，上半年出现的多国股市熔断、货币贬值、金价下跌仿佛在反复提供佐证。下半年，随着美联储政策评估报告的出炉和通胀数据的演变，市场可能迎来更集中的重新定价。（本文来源：经济日报 作者：连 俊）