2026-01-11 08:15:53
《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。培育壮大耐心资本、引导更多耐心资本进入科技创新领域，是做好科技金融这篇大文章的应有之义。
耐心资本是指对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本，不以追求短期收益为首要目标，而更重视长期回报的项目或投资活动，通常不受市场短期波动干扰。从全球实践看，耐心资本主要来源于政府投资基金、养老基金、保险资本等，是私募创投基金、公募基金等引入中长期资金的重要来源，能够为投资项目、资本市场提供长期稳定的资金支持，是科技创新和产业创新的关键要素保障，是发展新质生产力的重要条件和推动力。与传统资本相比，耐心资本具有长期主义导向、价值深耕理念、风险耐受特质，致力于获取持久稳健的回报。
科技创新更需要耐心资本的支持。科技创新是发展新质生产力的核心要素，原创性、颠覆性的科技创新活动同时也具有创新成果的不确定性，不易产生立竿见影的投资回报，多数尚在初创期的科技企业通常会面临融资难、融资贵等问题。耐心资本不只关注企业的短期收益状况，更看重企业的技术创新能力、领先优势、商业模式等非财务指标和发展潜力，能够为投资项目提供长期稳定的资金支持，陪伴企业成长。因此，加快培育和发展新质生产力，耐心资本将起到重要作用。
发展耐心资本是引导生产要素向新质生产力集聚的重要动力。新质生产力依托技术革命性突破与产业深度转型，具备高科技、高效能、高质量特征，但其发展面临长周期、高风险、高投入的挑战，与传统资本的短期回报逻辑存在一定矛盾。耐心资本通过优化配置、聚焦长远，推动社会资本从短期逐利转向长期价值投资，从而引导金融资源持续流向硬科技攻关与关键核心技术研发等重点领域。
作为实现高水平科技自立自强的关键支撑，发展耐心资本可从以下方面发挥重要作用。一是匹配超长创新周期，为技术从研发到产业化提供持续、稳定的资金保障。二是管理前沿技术的不确定性，通过构建投资组合与长期持有，系统性分散和承担高风险。三是赋能创新生态，整合技术、人才与供应链资源，加速技术迭代与商业化应用进程。四是弥补市场失灵，发挥政策性金融的战略引导与托底作用。
“十四五”期间，我国积极培育壮大耐心资本、支持科技创新，尤其在硬科技攻关、科技成果转化及产业链自主可控方面成效显著。国家集成电路产业投资基金二期启动以来，重点投向芯片制造、设备、材料等薄弱环节，推动国产芯片自给率大幅攀升。科创板上市企业多集中于集成电路、生物医药、新能源等战略性新兴产业，形成了全链条产业集群，凸显硬科技属性。引导私募股权创投基金投入科创领域，如深圳市政府引导基金，自2015年起累计撬动近5000亿元资本，支持8000多个产业项目，培育专精特新企业超1500家、上市公司近600家，形成覆盖全生命周期的投资体系。自2025年5月债券市场“科技板”推出后，新政口径下的科创债已发行1681只，总规模近1.87万亿元。
耐心资本在支持科技创新中展现出巨大潜力，同时也面临结构性短板。一是供给结构不平衡。资本来源过度依赖政府基金，市场化资本入市不足。基金存续周期偏短，与硬科技研发所需的超长周期不匹配。二是市场生态不健全。退出渠道单一，专业中介服务稀缺，抑制了对早期高风险项目的投资意愿。三是激励考核机制错位。对投早、投小、投长期、投硬科技的激励不足。四是跨周期能力薄弱。社会资本风险偏好收缩，导致其本应发挥的逆周期稳定器功能难以有效实现。未来，引导更多长期资本投入科技创新，可从以下方面着力。
拓宽源头活水。提高养老金、保险资金等对早期硬科技基金的投资比例，并给予税收激励。设立超长期限的国家战略科技耐心资本母基金，专注战略目标而非短期财务回报。
优化市场生态。深化科创板改革，提升对未盈利硬科技企业的包容性。大力培育私募股权二级市场，为资本提供流动性出口。培育复合型投资人才和技术尽职调查机构，降低投资风险。
完善激励与考核机制。对政府及国有创投机构推行长周期考核，重点评估其技术孵化与产业链培育的战略价值，建立尽职免责清单。实施更大力度的税收优惠，如对投资早期科技企业的基金给予更高额度的税前加计扣除等。
强化跨周期能力。设立逆周期调节基金，授权其在市场低迷期加大对核心科技领域的定向投资。加强跨部门政策协同与预期管理，引导资本进行逆周期布局。
（作者系东北财经大学金融科技学院副院长、教授）