连跌之后,黄金买点到了吗?

周茂华 2019-11-15 10:54:53

11月以来,国际黄金价格跌破1500美元/盎司,跌至1450美元/盎司,上周跌幅达到了3%。黄金牛市是否就此终结,影响黄金走势的核心逻辑又是什么。

5月底以来,国际黄金价格走势跌宕、先扬后抑,伦敦黄金价格由5月31日的1295美元/盎司,升至9月4日的1546美元/盎司,涨幅达19.3%,跑赢全球多数资产。

黄金价格走牛主要有三大因素:首先,全球经济衰退风险加剧。5月底以来,美国等主要经济体工业制造业PMI延续走弱态势,私人资本支出趋于谨慎,叠加贸易争端升级、英国脱欧风险上升,令全球投资者担忧美国陷入衰退,避险资金涌入黄金、美债等避险资产。其次,美联储降息与全球“降息潮”。受美国经济数据走弱,贸易紧张局势等不确定性因素影响,美债收益率曲线倒挂,且5月以来欧美通胀压力走弱,市场对美联储重启降息周期预期强烈。美联储随后实施3次降息,并引领全球超过30个经济体加入“降息潮”,全球性低利率增加了黄金吸引力。再次,全球央行增持黄金催化。据世界黄金协会统计,今年前3季度全球央行净买入黄金约547.5吨,同比增长12%,尽管央行购买黄金规模仅占全球的13%,但土耳其、俄罗斯、中国等经济体央行持续净买入,一定程度上提振黄金多头情绪。

不过,进入9月后,黄金牛市逻辑受到挑战,黄金呈现震荡整理格局,黄金价格走势楼梯式下行。背后逻辑在于投资者对全球经济衰退与美联储降息预期的修正。中美贸易谈判取得初步进展,令市场对全球贸易紧张局势缓和预期升温。9月以来,尽管美国公布的就业、零售、通胀等经济指标低迷,但整体好于市场预期,投资者对全球经济陷入衰退风险预期降温,美股震荡走高,美债收益率触底反弹并结束倒挂。经济前景“改善”且美国就业市场稳健,市场调低美联储12月降息预期。

未来,黄金走势如何?

短期黄金面临压力有所增大,笔者预计黄金在1400美元/盎司附近仍存支撑。首先,市场风险偏好修复有望延续。截至目前,一系列信息继续令市场相信贸易趋向缓和,叠加近期公布的美国10月非农数据、ISM制造业PMI与欧元区制造业等指标均好于市场预期,缓解了投资者对经济短期陷入衰退的担忧,市场风险偏好情绪有望改善。其次,美联储可能转向观望。美国就业稳健,贸易局势缓和,叠加近期公布数据边际改善,市场对美国经济陷入衰退忧虑舒缓,美债曲线结束倒挂,美联储在3次降息后有望转入观察期。再次,美元有望维持相对强势。市场风险偏好情绪修复推升美债收益率,以及美国经济基本面强于欧洲,美联储宽松不及欧日央行等因素都将支持美元维持相对强势格局。

但是,金价仍受两方面因素支撑。首先,全球经济低迷与低利率环境。全球需求继续受困于结构性因素,贸易局势、欧美政治危机等不确定性因素短期难以出清。欧美需求趋弱,叠加欧美通胀长期低迷,欧美央行将在较长一段时期内维持低利率宽松环境。其次,负利率资产膨胀。目前欧美负利率债券规模接近12万亿美元,从持有成本角度,负利率增强黄金资产吸引力。

投资者需要警惕短期黄金下行风险,等待黄金压力充分释放之后,再择机介入。

(作者系光大银行金融市场部宏观分析师)